鲸周期

为什么系统性卖出会创造底部

BestFees Editorial
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发布：2025年11月20日

程序化与约束驱动的卖压如何清扫弱手、重建成本曲线并形成可持续底部。

系统性卖出底部

引言：底部是结构工程，不是单点猜测

加密市场的“底部”往往来自于结构修复。其中最具决定力的就是系统性卖出：由清算、赎回、矿工现金流、风险预算规则等驱动的程序化卖压，会在数日至数周内持续释放大量供给。当这一过程耗尽后，强手（鲸鱼、机构）通过分批执行与对冲覆盖吸收供给，市场的成本曲线与持有者结构得到重基线，价格随后确认。

本文解释系统性卖出为何造就底部、如何识别“耗尽—修复—确认”的序列，并给出可操作的执行清单。延伸阅读：

1) 什么是系统性卖出

源于规则或约束的卖压：清算链、赎回模型、矿工收支、风险预算重置、期现基差与资金费率压力、托管/交易所迁移等。其特征是跨交易所、时间延展、深度变薄与价流背离。关键在于：当这些模型完成，市场供给从“被动”转向“主动”，结构开始修复。

2) 系统性卖出如何造就底部

  • 耗尽：清算打印缩小、赎回完成、强制事件频率/规模下降；
  • 吸收：强手通过 TWAP/VWAP、OTC 与 iceberg 吸收，重置成本分布；
  • 修复：Realized Price 重基线并回升、LTH 增长、STH 卖压减弱、UTXO 年龄分布转向更老。

当被迫卖出遇到自愿买入，风险从弱手转移给强手，底部得以构造。

3) 底部形成的四阶段

压力 → 清理 → 修复 → 确认。识别要点：清算/基差/资金费率的正常化，买卖比在 3–7 天长窗跨交易所稳定 >1，LTH/STH 改善，Realized Price 上行，背离收敛。

4) 信号体系：耗尽与修复的判定

耗尽：清算减少、OI 稳定、资金费率与基差回归、净流出转正、深度改善。

修复：买卖比持久性、持有者结构升级、成本曲线重基线、鲸鱼净仓位增加。

5) 价格—流量背离：拥抱“假弱”避免“假强”

系统性卖出后常见“假弱”（结构强、价格弱）。应在结构修复中买入，避免在结构薄弱的“假强”中追涨。

6) 案例：2021 年 7 月与 2025 年 11 月

两者均出现强制卖方耗尽、买卖比持久、持有者升级、成本曲线重基线，随后价格确认。详见：

7) 执行手册：在系统性卖出中买入

分批、跨信号确认、跨交易所校验、期现与期权覆盖、TWAP/VWAP、iceberg、OTC 匹配与路线优化。

8) 模型谱系与度量协议

  • 模型分类：
    • 清算链模型（杠杆阈值→强平→连锁抛压）
    • 赎回模型（申赎窗口→被动卖出→净流入抬升）
    • 风控重置（VaR/杠杆率/集中度→强制降仓）
    • 现金流模型（矿工/企业/项目方→固定周期抛售）
    • 托管/迁移模型（内部调仓→链上大额转账但非卖压）
  • 度量协议：
    • 清算密度与持续时间（7–14 天）
    • 资金费率与基差的回归路径（异常→常态）
    • 交易所净流的语义拆解（被动平仓 vs 主动吸筹）
    • UTXO 年龄分布右移与 Dormancy/CDD 的恢复
    • Realized Price 止跌横盘→缓升的节奏

9) 流动性地图与执行细节

  • 空白区与密集带：在薄簿环境优先采用冰山/隐藏与被动成交，不穿越空白区触发滑点瀑布。
  • 路由与分散：多交易所+做市协作，必要时转向 OTC/交叉；记录冲击成本曲线并迭代权重。
  • 拍卖与交割：在流动性集中时段执行，降低信息泄露与对手方反制。
  • TWAP/VWAP 切换：恐慌窗口用 TWAP；修复期用 VWAP 贴近成交密度带。

10) 风险与防线

  • 假阳性：指标一次性跳变不代表趋势逆转；以并存与持续性为核心。
  • 结构薄弱的“假强”：避免在比率转弱、LTH 未升级、RP 未回升的反弹中追高。
  • 执行风险：方向正确但冲击成本失控；通过路由分散与覆盖保护控制尾部。

11) 面板与警报（建议配置）

  • 结构面板：买卖比（7/14 天）、清算密度、LTH 升级、Realized Price 趋势。
  • 流动性面板：订单簿密度、交易所净流、被动/主动占比、波动分位。
  • 执行面板：TWAP/VWAP 偏差、冲击成本曲线、路由质量评分。
  • 保护面板：基差头寸、期权覆盖比例与希腊值。
  • 警报级别：信息（观察）/观察（准备分批）/行动（确认加权）。

12) 误区与纠偏

  • 以新闻代替结构：叙事不应凌驾结构；回到面板做决策。
  • “单指标决定论”：净流或某链上大额转账不足以定性；需交叉验证。
  • 过度追求“抄底点”：用流程替代点位迷信；价格后验确认结构。

13) 操作清单（Checklist）

  • 耗尽识别：清算密度下降（7–14 天）、资金费率/基差回归、净流语义转中性/负向。
  • 修复并存：买卖比持续偏多、LTH 升级、Realized Price 止跌横盘→缓升。
  • 分批执行：恐慌窗口 TWAP 20–40%，冰山/隐藏+路由分散；必要时 OTC/交叉。
  • 覆盖保护：期现基差与认沽；确认并存后逐步解除。
  • 加权扩展：价格重返 RP 上方并回测不破→加到 60–80%，突破后尾部加权目标位。

14) 相关阅读（锚文本）

结论与下一步

系统性卖出不是单纯的“跌”，而是清扫弱手与重建结构的过程。用仪表盘与纪律将其转化为高质量入场。

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