鲸周期
市场周期：晚期回调还是熊市？
BestFees Editorial
15 分钟阅读
发布：2025年11月20日
用结构信号区分修复型回调与制度性衰退，避免头条驱动误判。
周期回调结构
决策清单
清算下降、买卖比持久、LTH 增长、Realized Price 重基线、鲸鱼净仓位为正 → 倾向回调；反之 → 倾向熊市。
任务与目标
本篇提供一套“结构先行”的判别框架，回答：当前是否为“晚期回调（结构修复中的回撤）”还是“熊市（结构性衰退）”？我们将以结构四件套为骨干：
- 强制卖方的衰减与清算密度的持续下降
- 买卖比在 7–14 天维度的持久修复
- LTH vs STH 结构升级
- Realized Price 与市场价的止跌与重基线 并联合观察鲸鱼净仓位、交易所净流、订单簿密度、波动极值等辅助面板。
定义与边界
- 晚期回调：价格在结构修复的中后段出现的健康回撤，通常伴随“清算衰减”与“比率持久”，对结构损伤有限，更多是再平衡与抬升过程中的喘息。
- 熊市：结构性衰退，表现为“清算密度再加速”“比率持续转弱”“LTH 占比下滑/筹码回流弱手”“Realized Price 再度下行”，价格与结构同步恶化。
判别框架：持续性优先于幅度
避免以单次大阴线或短期反弹来定性，应以“持续性”判别：
- 清算密度：观察 7–14 天窗口是否持续下降；若出现再加速且与交易所净流正向共振，倾向熊市。
- 买卖比：持续偏多表明吸筹与被动接力；若仅为一次性跳变而无法延续，倾向噪声。
- LTH/UTXO 年龄分布：是否稳定右移（结构升级）；若筹码回流至短期手且 Dormancy/CDD 不改善，倾向熊市。
- Realized Price：止跌缓升为修复证据；若再度下行且价格跌破关键成本带并无法回测修复，倾向熊市。
时间维度：周级对齐
- 第 0–1 周：恐慌峰值与流动性空白，谨慎以小比例分批，参考鲸鱼如何在波动极值中累积。
- 第 2–3 周：清算衰减与比率开始修复但不稳定，观望结构持续性，减少不必要的仓位调整。
- 第 4–6 周：LTH 升级显性化、Realized Price 止跌缓升，逐步加权到 60–80%。
- 第 7–9 周：价格突破关键成交密度带并回测不破，进入趋势抬升期，进行尾部加权。
辅助面板：流动性与波动
- 订单簿密度：密集带的恢复意味着被动承接能力上升，支持“回调而非崩塌”的判定。
- 交易所净流：持续大额净流入（抛压集中）与清算再加速共振，倾向熊市；净流趋于中性或转负，结合结构改善，倾向回调。
- 波动极值分位：极值后若扩张转收缩且结构改善并存，倾向晚期回调；扩张持续且结构恶化并存，倾向熊市。
决策树（简化）
- 清算密度是否持续 7–14 天下降？否→熊市倾向；是→继续
- 买卖比是否持续偏多 7–14 天？否→谨慎观望；是→继续
- LTH 是否净增长且 UTXO 年龄右移？否→谨慎；是→继续
- Realized Price 是否止跌缓升？否→熊市倾向；是→晚期回调倾向
- 交易所净流与订单簿密度是否支持“承接改善”？否→减权等待；是→加权执行
执行：对冲与基差保护
- 基差交易：趋势未明朗阶段，用期货-现货基差对冲回撤风险；当结构改善与价格共振时逐步解除对冲。
- 期权覆盖：用认沽保护尾部，或卖出认购覆盖成本；在结构修复期，偏向保护下沿而保留上沿弹性。
- 切片执行：TWAP/VWAP、冰山/隐藏、跨市场路由与 OTC 结合，控制冲击成本，详见鲸鱼操作手册。
案例对照：2021 年 7 月 vs 2025 年 11 月
两段时期叙事差异巨大，但结构共性一致，详见模式对比。结论：以结构为主、以叙事为辅；叙事不应凌驾结构。
常见误区
- 用“幅度”替代“持续性”：一次性指标改善不代表趋势逆转。
- 过度依赖单一指标：例如仅看交易所净流或仅看 MVRV。
- 忽视执行质量：方向正确但冲击成本失控，导致回撤期误判为熊市。
操作清单（Checklist）
- 清算密度 7–14 天持续下降；交易所净流不再持续正向。
- 买卖比 7–14 天持续偏多。
- LTH 升级显性化；Dormancy 上升、CDD 回落常态。
- Realized Price止跌回升、成本曲线重基线。
- 执行面：基差/期权覆盖到位、切片执行控制冲击成本；回测不破再尾部加权。