鲸周期

为什么强制去杠杆总是先于反转

BestFees Editorial
15 分钟阅读
发布：2025年11月20日

清理弱杠杆是趋势可持续的前置条件：先净化，再修复，后确认。

去杠杆反转风险

逻辑

强制去杠杆降低未来脆弱性；配合买卖比与持有者升级才具备入场质量。

定义与因果链

强制去杠杆是指市场在规则与约束驱动下，集中完成杠杆的清除过程。其因果链：

  • 过度杠杆→价格波动→触发强平/风控限额→集中抛压→弱杠杆被清除→结构质量提升。
  • 去杠杆的尾声通常伴随“强制卖方耗尽”，构成可持续反转的前置条件。

结构四件套的并存

  • 强制卖方衰减：清算密度在 7–14 天窗口持续下降。
  • 买卖比修复并具备持续性：吸筹与被动接力占优。
  • LTH 升级：Dormancy 上升、CDD 回落、UTXO 年龄右移。
  • Realized Price止跌横盘→缓升：成本曲线重基线。

时间与阶段

  • 去杠杆初段：清算密度加速、净流入显著、比率转弱、RP 下滑；谨慎，保留覆盖。
  • 去杠杆中段：清算速度减缓、比率波动修复、LTH 早期升级、RP 下滑趋缓；做小比例分批。
  • 去杠杆尾声：清算持续下降、比率持续偏多、LTH 升级显性化、RP 横盘→缓升；加权到 60–80%。
  • 趋势确认：价格重返 RP 上方并回测不破、成交密度带抬升；尾部加权到目标。

面板与警报

  • 面板：清算密度、交易所净流、买卖比、LTH 升级、RP 趋势、订单簿密度与波动分位、执行与保护状态。
  • 警报：清算再加速（行动级）、比率转弱（观察级）、Dormancy 下行（观察级）、RP 下滑（观察级）。

执行与保护

  • 初始分批：TWAP 小密度切片，避免穿越空白区；密集带被动成交，必要时转向 OTC/交叉撮合。
  • 路由分散：多交易所与做市承接，降低冲击成本；记录冲击成本曲线用于迭代。
  • 覆盖策略：基差与认沽保护；结构并存与价格共振后逐步解除。

案例与对照

常见误区

  • 要求指标领先价格：RP 与 LTH 属于后验确认，滞后是常态。
  • 用单一指标定性去杠杆阶段；需面板协同与持续性观察。
  • 忽视执行与保护：方向正确但成本失控，回撤扩大。

操作清单（Checklist）